Bong bóng lại nổ. Ai còn đứng lại? BitGo và bài học từ 60.7 triệu USD thua lỗ
Bong bóng lại nổ. Ai còn đứng lại? BitGo, gã khổng lồ托管 100 tỷ USD, vừa công bố lỗ 60.7 triệu USD trong Q1/2025. Và đây mới chỉ là màn khởi động.
Bối cảnh: BitGo là một trong những công ty托管 crypto lâu đời nhất, phục vụ 4621 khách hàng với 903 tỷ USD tài sản trong 6 tháng đầu năm. Họ IPO vào cuối 2025, được coi là 'cổ phiếu托管 hiếm' giữa cơn sốt crypto. Nhưng chỉ sau vài quý, mọi thứ đảo chiều.
Sự thật phũ phàng: 88% khoản lỗ đến từ unrealized loss trên数字资产 – tức BitGo đang ôm một lượng lớn BTC, ETH mà không hedge. Đây không phải lỗi kỹ thuật, mà là lỗi chiến lược quản lý rủi ro. Tôi đã thấy điều này nhiều lần: các công ty tuyên bố 'hodl' nhưng thực chất là đánh cược bằng bảng cân đối kế toán.
Cú sốc thứ hai: staking revenue giảm 66.2% so với cùng kỳ. Điều đó cho thấy sự phụ thuộc vào thị trường tăng giá. Khi thị trường giảm, phần lớn doanh thu biến mất. Đây là dấu hiệu của một mô hình kinh doanh thiếu đa dạng hóa.
Và rồi kiện tụng ập đến. Một vụ kiện tập thể được đệ trình tại New York Eastern District Court, cáo buộc BitGo đã 'làm nhẹ' rủi ro trong bản cáo bạch IPO. Họ nói 'business fundamentals có khả năng phục hồi', nhưng thực tế lỗ 60.7 triệu USD. Sự khác biệt giữa lời nói và số liệu là mảnh đất màu mỡ cho luật sư.
Tuy nhiên, BitGo có một điểm tựa: bản cáo bạch đã cảnh báo rằng sự thay đổi 50% giá trị hợp lý của BTC sẽ ảnh hưởng 135.1 triệu USD đến thu nhập ròng. Đây là một tuyên bố rõ ràng. Câu hỏi là: liệu cảnh báo đó có đủ mạnh? Hay nó bị chôn vùi trong 200 trang tài liệu?
Từ góc nhìn của một người đã từng audit ICO năm 2017, tôi thấy điểm tương đồng: các công ty crypto thường đánh giá thấp rủi ro thị trường trong tài liệu huy động vốn. Họ muốn kể câu chuyện 'tăng trưởng', không phải 'rủi ro'. BitGo không phải ngoại lệ.
Phần contrarian: Những người lạc quan sẽ nói rằng BitGo vẫn có 100 tỷ USD AUM, 4621 khách hàng trung thành. Họ đúng. Một vụ kiện không giết chết công ty ngay lập tức. Nhưng nó làm xói mòn niềm tin – thứ quan trọng nhất trong ngành托管. Một khi niềm tin mất, khách hàng bắt đầu rời đi.
Hãy nhìn vào Strategy (MicroStrategy). Họ lỗ 8.3 tỷ USD trong Q2, và Saylor đã bán 200 triệu USD BTC để trả cổ tức ưu đãi. Đó là tín hiệu: ngay cả 'người mua không bao giờ bán' cũng phải bán. BitGo đang đối mặt với kịch bản tương tự nếu thị trường tiếp tục giảm.
Takeaway: Khi thủy triều rút, những người khỏa thân sẽ bị phơi bày. BitGo không phải là công ty tồi, nhưng nó đang phải trả giá cho sự thiếu chuẩn bị. Câu hỏi cho bạn: nếu một công ty托管 100 tỷ USD có thể mất 60 triệu USD chỉ trong một quý vì 'bảng cân đối kế toán không được hedge', thì liệu bạn có tin tưởng gửi tài sản của mình ở đó không?