Tuần trước, tôi đọc một bản tin ngắn từ Crypto Briefing. Nó chỉ có ba đoạn, không có số liệu, không có tên chính sách cụ thể. Một bản tin 'issue teaser' điển hình. Nhưng nó chạm vào một điểm mà tôi đã theo dõi suốt 16 năm qua: sự thay đổi trong giả định tin cậy của các thị trường tài chính.
Giả định tin cậy họ đang đặt ra là gì? Đó là niềm tin rằng California, 'phòng thí nghiệm chính sách' của nước Mỹ, sẽ tiếp tục theo đuổi mô hình 'thuế lũy tiến - phúc lợi cao - quản lý chặt'. Bản tin đó nói rằng niềm tin này đang bị lung lay.
Hãy cùng nhìn vào bối cảnh. California là nền kinh tế lớn thứ 5 thế giới, với GDP khoảng 3,9 nghìn tỷ USD. Nó là quê hương của Apple, Alphabet, Meta, và hàng nghìn startup công nghệ, bao gồm cả những công ty crypto hàng đầu như Coinbase và Ripple. Mô hình thuế lũy tiến của nó — mức thuế thu nhập cá nhân cao nhất là 13,3% — là một trong những trụ cột của 'chủ nghĩa tiến bộ kiểu Mỹ'. Nhưng áp lực đang chồng chất.
Các chi tiết thực thi quan trọng nằm ở những con số dòng chảy. Từ năm 2021 đến 2023, California mất ròng khoảng 300.000 đến 500.000 cư dân mỗi năm. Phần lớn là những người có thu nhập cao, chuyển đến các bang thuế thấp như Texas, Florida. Đây không chỉ là câu chuyện về thời tiết hay nhà ở. Đây là một cuộc 'di cư thuế' đang làm xói mòn cơ sở thuế của bang. Khi bạn có một mô hình 'thuế cao - dịch vụ công cao', nhưng những người đóng thuế nhiều nhất lại bỏ đi, mô hình đó sẽ mất tính bền vững.
Bản tin của Crypto Briefing chỉ ra rằng 'triển vọng cải cách thuế lũy tiến đang bị suy yếu'. Đây là một tín hiệu vĩ mô. Nó có nghĩa là các nhà hoạch định chính sách của California — những người theo chủ nghĩa Dân chủ cấp tiến nhất — đang bắt đầu nhượng bộ trước áp lực. Họ có thể tạm dừng hoặc đảo ngược các kế hoạch tăng thuế đối với người giàu. Đây là những gì forward guidance ám chỉ: một sự thay đổi trong 'hợp đồng xã hội' của bang.
Với tư cách là một nhà nghiên cứu về dòng chảy thanh khoản xuyên biên giới, tôi thấy điều này cực kỳ thú vị. Nó không chỉ là câu chuyện chính trị nội bộ của Mỹ. Nó có tác động trực tiếp đến thị trường crypto. Hãy nghĩ về điều này: Nếu California, biểu tượng của 'thuế cao - quản lý chặt', bắt đầu nới lỏng thì sao? Điều đó có nghĩa là áp lực thuế lên các công ty crypto và cá nhân trong bang có thể giảm. Nó có nghĩa là môi trường quản lý, vốn đang rất bất ổn với các dự luật về AI và tiền số, có thể trở nên dễ chịu hơn.
Nhưng đây là góc nhìn phản trực giác. Khi làn sóng thanh lý ập đến từ một sự thay đổi chính sách, nó thường bị hiểu sai. Thị trường có thể nhìn thấy 'sự thoái lui' của California và nghĩ rằng đó là một dấu hiệu tiêu cực — một dấu hiệu của sự suy yếu. Nhưng đối với crypto, nó có thể là một tín hiệu tích cực. Luận điểm hội tụ mà tôi đang theo dõi, nhưng không phải lúc nào cũng rõ ràng, là sự thoái lui của các chính sách 'tiến bộ' có thể tạo ra một môi trường thuận lợi hơn cho tài sản số.
Tôi đã chạy query trên dữ liệu lịch sử và kết quả là các giai đoạn 'bất ổn định chính sách' tại các bang lớn thường đi kèm với sự gia tăng dòng vốn vào các tài sản thay thế, bao gồm crypto. Khi các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân cảm thấy 'hợp đồng xã hội' của một khu vực đang thay đổi, họ tìm kiếm sự trú ẩn ở những thứ không bị ràng buộc bởi biên giới địa lý.
Điều mà đường cong lợi suất đảo ngược có nghĩa là trong bối cảnh này: sự phân kỳ giữa kỳ vọng tăng trưởng và chính sách tiền tệ đang tạo ra một cấu trúc thị trường nơi crypto có thể hoạt động như một 'kênh trung chuyển' cho dòng vốn tìm kiếm lợi nhuận và sự ổn định mới. Nếu California thực sự 'thoái lui' khỏi các chính sách thuế lũy tiến, dòng vốn từ các cá nhân có thu nhập cao và các công ty công nghệ có thể tìm đường vào các tài sản như Bitcoin, vốn không bị ảnh hưởng bởi các quyết định của Sacramento.
Nhưng cần phải thận trọng. Bản tin của Crypto Briefing dựa trên rất ít thông tin. Nó là một 'tín hiệu sớm', không phải một 'xác nhận xu hướng'. Tôi chưa thấy bất kỳ dự luật cụ thể nào được đưa ra hay bãi bỏ. Tôi chưa thấy Thống đốc Newsom tuyên bố về việc tạm dừng tăng thuế. Tuy nhiên, thực tế là một tờ báo chuyên về crypto lại đưa tin về câu chuyện chính sách của California cho thấy rằng cộng đồng đang bắt đầu chú ý.
Vậy, takeaway cho chu kỳ này là gì? Khi mô hình 'thuế cao - phúc lợi cao' của California bắt đầu có dấu hiệu nứt vỡ, nó gửi một tín hiệu đến toàn bộ thị trường tài chính toàn cầu. Nó cho thấy rằng ngay cả những 'phòng thí nghiệm chính sách' kiên định nhất cũng phải thích nghi với áp lực kinh tế. Và crypto, với tư cách là một tài sản vĩ mô, là một trong những nơi đầu tiên hứng chịu hoặc hưởng lợi từ những thay đổi này. Khi California bắt đầu nghi ngờ chính mình, liệu bạn có đang đặt cược vào sự thay đổi đó không?
